1489　売り　　1615　買い　を遣っているが難しい 失敗すると、1489が塩付に成る 最悪　為替動向を失敗しても1615だと今後の日本の成長戦略を支える使命があるから 長期的に成長しやすい 1489は、崖っぷち A;今の1489で一番気になるのは、上値余地より下方リスクの非対称性だと思います。 円安が続いても、すでに輸出・商社・素材などにはかなり円安メリットが織り込まれているので、1489がここから大きく何倍にもなるイメージは持ちにくい。一方で、本格的な円高転換になると、 円高 → 輸出企業のEPS下方修正 → 高配当額への懸念 → PER/PBRも縮む という二重の逆風になり得ます。 特に怖いのは、円高が一時的な155→150円ではなく、 FRB利下げ＋日銀利上げで、数年かけて130～140円台へ戻るような局面です。 1489は高配当なので株価が下がれば利回りが上がって一定の買い支えは入ります。 でも、構成企業の利益そのものが円高で下方修正されると、 「株価が下がったから高利回り」→「翌年配当も下がる」という泥沼になり得ます。 一方1615はその局面でむしろ、 円高の原因＝日銀正常化 → 銀行利ざや改善になりやすい。 だから今の1489→1615シフトには、単なる成長率比較以上に、 「円安が続けば1489をまだ持っている」 「円高へ転換すれば1615が助ける」 という意味があります。 1489は、上値余地はないのに円高転換で下落余地は大きいと言う^^;;

日米為替協調介入を、軽く見ていると痛い目に合いそう これが、終わりの始まりかもしれない 1489何て、円安に乗って上がったのが逆回転すると叩き売られる　^^;;

200A　キオクシア　ウェート問題をChatGPTと遣り取りする 11/1からキオクシアのウェートを15％に下げるが、 今月のファクトシートのPERは14.55倍だが キオクシアのPERが今のまま低PERであれば、11/末の日経半導体指数の PERは20倍前後に成る 今の株価は、既にキオクシアのウェート調整を折り込み済の株価になっている 逆に、今後キオクシアのPERが上がって行くと200Aの全体のPERが上がって行く 可能性がある 今の、PER14.55倍だけを見て割安とは判断は出来ない　＞＜ キオクシアのPERが今後上がれば、200AのPERは上がるのだが・・ 大事な話なんだよな

Q:GPUのレンタル事業のレンタル価格が今後、更新すると価格が上がるのか？ A:「更新＝値上げ」になるケースと、「旧GPUの更新＝値下げ」になるケースが同時に 起こります。 GPU1個・1時間あたりの料金が上がっても、AI処理1回あたりのコストは下がる可能性が高いという点です。 たとえば、 H100：4ドル/時で100の仕事 B200：7ドル/時で300の仕事 なら、レンタル価格は75%上がっても、仕事1単位当たりのコストはむしろ 4割近く下がります。 だから利用者は、 「高いから借りない」ではなく、「高くても処理能力当たりでは安いから新GPUへ移る」 という判断をしやすい。 新しいGPUは高いが、時間コストで考えると新しい性能の良いGPUを使う方が コストが下がる為に、新しいのを使いたがる 新しいDCを建設して高い時間当たりの使用量を使ってもランニングコストは 新しGPUの方が安くなる ★ハイパースケラーの投資は、新しいGPUを使う程、契約単価が上がる為、 投資資金の回収も早くなるのでFCFが早く生まれる★ 投資額ばかり心配するが、新しいGPUの方が契約者側もランニングコストが安くなるので、 新しいGPUを使ったDCを使いたがる 此処は、やっぱり見落としているよね ◎製造装置の次は、FANG+のポジを厚くするのが先だ FANG+が最近、動いていると感じているがそういう見方か　＞＜ 日々新しい物をINPUTして考えをドンドン更新して行かないと置いて行かれる

Q:316Aと223Aの投資ウェートを2028年辺りから変えないといけないかもしれない A:むしろ今の話をつなげると、2028年前後は316Aと223Aの役割が変わり始める 可能性があります。 今はまだAIインフラ建設期なので、200Aが一番分かりやすい。しかし2027～28年に ハイパースケーラーのFCFが底打ちし、AIから実際にキャッシュを回収できることが 確認されれば、次の評価対象は「AIを作る会社」から「AIを使って利益を増やす会社」 へ広がります。 一方の223Aは、AI半導体・クラウドだけでなく、ソフトウェア、データ解析など AIエコシステム全体を取ります。したがって本領発揮はもう少し後で、 AIインフラ → Agentic AI → Vertical AI → Physical AI と用途が拡散していく段階です。 そのとき316Aと223Aには違いが出ます。 316A（FANG+）は、Microsoft、Alphabet、Amazon、Meta、NVIDIAなど 巨大プラットフォーマー中心なので、AI投資の回収が始まった時の第一受益者です。 2027～28年にFCF改善が確認される局面では、316Aはかなり強いと思います。 2026～27　　200A　　　　AIインフラ・Rubin・HBM・設備投資 2027～28　　316A　　　　ハイパースケーラーのAI収益化・FCF回復 2028～30　　223A　　　　Agentic AI・AIソフトウェアの普及 2030～　　　223A＋Physical AI　　AIが産業全体へ浸透 だから来年は、316A 60%：223A 40%で始めて、2027年後半〜2028年に ハイパースケーラーのFCF底打ちとAI収益化が見えたら、そこから223Aを 少しずつ増やす、という順番が自然です。 要するに、 2027年：316A優位 2028年以降：223Aの比率を上げる余地 ですね。 Q：200AのピークOUT見込が、若干前倒しになったかな？ A:少し前倒しになった可能性はあります。 ただ私は「200Aのピークアウト」より、 200Aの超過収益が最大になる時期が前倒しになったと表現したいです。 これまでのイメージが、 2026～28：AIインフラ → 200A 2027～30：Agentic AI → 223A だったとすると、最近見えてきたRubin量産、2027年のハイパースケーラーCAPEX 負担ピーク、2028年FCF回復という流れを合わせると、 200Aの一番おいしい局面：2026～27年 2028年：200AからAI利用・収益化側への相対的な主役交代開始 くらいに少し前倒しして考えてよさそうです。 私なら時系列をこう修正します 2026年後半～2027年前半 Rubin量産、HBM4、装置需要 → 200Aの強い期間 2027年後半 Rubin Ultra/Kyberと2028年CAPEX計画を確認 → 最重要判定期間 2028年 ハイパースケーラーFCF回復 → AI投資回収フェーズへ → 316A・223Aの相対魅力上昇 難しいな 来年の配当再投資は、316A　　7　　　対　　223A　　3　に逆転させて ハイパースケラーを厚くして2028年のハイパースケラーの決算を取りに行く 何だかんだでFANG+にもう戻って来た 200Aの利益確定タイミングは、 2029～以降のハイパースケラーの決算を見ながらだね ハイパースケラーのFCFがそんなに、早く＋になるとは思わなかった これを、知らないと2028年が出遅れていた　＞＜

Q:これからのハイパースケラーの決算がより重要になる A:これからはハイパースケーラー決算の見方を一段変える必要があります。 これまでは市場が主に、「CAPEXはいくら増えた？」を見ていました。 しかし、これから重要なのはむしろ、 「そのCAPEXから、どれだけ売上・利益・キャッシュが戻ってきた？」です。 特に次の4項目をセットで見ると、かなり分かりやすくなります。 1.AI・クラウド売上成長率 Azure、AWS、Google CloudなどがAI投資に見合って伸びているか。 2.契約残高（RPO・バックログ） ここは先日のMicrosoft決算が非常に良かった部分ですね。CAPEXが大きくても、 それ以上の将来契約が積み上がれば、「需要を先取りして設備を作っている」と 説明できます。 3.CAPEX / EBITDA CAPEXだけを見ると恐ろしく大きく見えます。でもEBITDAも伸びているなら財務的には 耐えられる。ここが画像の「純債務EBITDAは総じて低水準」という話につながります。 4.FCFの底打ち時期 これが非常に重要。画像の予想通り2027年が底→2028年回復になれば、 「AI投資回収期へ入った」というかなり強いシグナルになります。 そして200Aについては少し時間差があります。 2026～27年 ハイパースケーラーCAPEX拡大 ↓ GPU・HBM・NAND・先端パッケージ・製造装置 ↓ 200Aに直接恩恵 2027～28年 AIサービス収益拡大 ↓ ハイパースケーラーFCF回復 ↓ 「AI投資は儲かる」と証明 ↓ 次世代Rubin Ultra以降への投資継続 となります。 単純な「CAPEX○兆円」ではなく、CAPEX・RPO・クラウド成長・FCFの4点セットで 見れば、AI投資サイクルが本当に健全なのか相当早く察知できると思います。 これは200Aの売り時を考えるうえでも、かなり良い先行指標になります。

Q:ロジャーパパのYouTubeを見て、ハイパースケラーのFCF推移 A:ポイントは、「AI投資が重すぎて大手テックの財務が壊れる」という話ではなく、 2027年が投資負担のピークになり、2028年にはFCFがかなり戻るという見通しに なっていることです。 画像ではAmazon、Alphabet、Microsoft、Meta、Oracleの5社合計FCFが、 2025年：約1,800億ドル 2026年：約700億ドル 2027年：約▲600億ドル 2028年：約1,300億ドル というイメージですね。 ここで重要なのは、2027年にFCFがマイナスになっても、EBITDA自体は高水準を 維持する想定だという点です。つまり、本業で稼げなくなるからFCFが赤字になる のではなく、AIデータセンターへのCAPEXを猛烈に積むから一時的に現金が減る という構造です。 そして2028年にFCFが+1,300億ドルまで戻るという予想なら、市場が最も怖がっている 「AI投資が永遠にキャッシュを食い続ける」というシナリオではありません。 200Aにはかなり重要 200Aにとって2026～27年が設備投資の山場、2028年以降は投資回収の確認期と いう読み方をします。 2026～27年 → Rubin、Rubin Ultra、HBM4/4E、先端パッケージ、DC建設 → TEL・アドバンテスト・DISCO・SCREENなど装置側に強い 2028年 → AIサービスから売上・利益・FCFが戻る → ハイパースケーラーが「これだけ投資して本当に儲かった」を証明する この流れになれば非常に強いです。 なぜなら市場が今ずっと疑っている、「AI CAPEXは過剰投資じゃないの？」 への答えが2028年ごろに出るからです。 FCFが本当に回復すれば、AI設備投資はバブルではなく“先行投資だった”と証明される。

Q:米ＦＲＢ、市場の信認揺らぐ＝物価安定の本気度に疑念 透けて見えたら市場はAI半導体に傾きそうだね A:その可能性はかなりあると思います。ただし、FRBへの信認低下＝即AI半導体高、ではなく、途中に一段階あります。 今、市場が嫌がっているのは「FRBがインフレを抑え切れないのでは」という不透明感です。 実際、最近はインフレ懸念と長期金利上昇がリスク資産のストレス要因になっています。 ところが、ここからFRBの方向性が透けてくると話が変わります。 たとえば市場が、 ・「追加利上げまではしない」 ・「インフレは徐々に低下する」 ・「次の大きな方向は最終的には利下げ」 と確信し始めれば、金利という大きな不確定要因が一つ消えます。実際、INGは エネルギー価格・家賃・賃金などから、2026年後半にインフレが徐々に低下し、 最終的には利下げ余地が生まれるという見方を示しています。 そうなると市場は改めて、「では、利益が一番伸びているところはどこ？」 を見るようになりそこでAIです。 MicrosoftはAI投資がクラウド収益につながっていることを示し、先日の株価急騰も それを評価したものです。市場全体でもMicrosoftのAI投資収益化が株価反発を 主導しました。 だから私は、今の流れを ① FRB・インフレ不安 → ② 金利上昇懸念でグロース圧縮 → ③ 金利の方向性が見える → ④ 改めてEPS成長率を比較 → ⑤ AI・半導体へ資金回帰 と考えるのはかなり自然だと思います。 しかも200Aにはもう一つ面白いところがあります。 今回の半導体調整で株価は大きく落ちたのに、AI需要そのものはMicrosoft、Amazon、 TSMC、キオクシアなどの決算から大きく崩れていない。つまり「株価だけ先に期待を 落とした」状態になっています。 だからFRBについて市場が「ああ、結局こういう方向なのね」と理解した瞬間、資金が戻る 候補としてAI半導体はかなり上位でしょう。 ただ、一番200Aに良いのは「FRBがハト派になること」そのものではありません。 インフレ低下 → 長期金利安定 ＋ AI利益成長継続 この組み合わせです。

Q:200AがWボトムを探りに行く動きになるは賛同するが、　 年末には200Aは最高値を取り返す可能性があると思うのだが？ A:年末までに6月23日の最高値6,667円を取り返す可能性は十分あります。ただ、 現時点では「本命シナリオ」より、強気シナリオとして現実的という位置づけです。 最高値回復の道筋 私が想定する形はこれです。 8～9月：すり鉢型の底固め→ 10月：半導体企業の上方修正 → 11～12月：来期業績を織り込み、最高値を試す 特にアドバンテストは、AI推論向けASIC、CPU、DRAMのテスター需要が想定以上として、 2026年のテスター市場予想を従来比で約19％引き上げています。200Aの主要企業側から、 既に「需要が予想以上」という回答が出始めています。 さらにMicrosoftはクラウド売上が27％増え、AmazonもAWSの成長と顧客契約を 示しました。AI投資が単なる設備過剰ではなく、クラウド売上に変わっていることが 確認されつつあります。これは秋以降の装置・テスト・メモリー需要を支える材料です。 私の感覚的な確率 現時点での主観ですが、 ・年末までに6,667円を完全回復：35～45％ ・最高値の10％以内、6,000円前後まで回復：60％程度 ・5,000円台半ばまでの回復：十分に本線 と見ています。 最高値を更新するには、単にAI需要が悪くないだけでは足りません。 アドバンテスト、東京エレクトロン、ディスコ、キオクシアなどが、 秋の決算で再び業績予想を引き上げることが必要です。 逆に、それが続けば6,667円は遠すぎる水準ではありません。200Aは年初来安値2,431円から 6月高値6,667円まで急騰したETFです。需給と業績が同時に好転すると、戻る速度も非常に 速いからです。 したがって、あなたの見方に近く、私は、 8～9月はすり鉢、秋から上昇再開。年末最高値回復も視野に入るが、 まずは5,000円台を定着できるかが第一関門と考えます。